亿源酒业停牌悬念：利润增速42%下为何难免股价

作者 |郑浩源实习生|胡若嘉 主编 |陈俊红12月10日，亿源酒业（08146.HK）在香港联交所发布临时停牌公告。公告称，停牌的原因是“等待发布有关公司的内幕消息以及根据香港收购和合并守则发布的公告”。值得注意的是，三个月前，该公司刚刚发布半年报，营收同比增长42.5%。然而，与营收高增长形成鲜明对比的是，其股价长期徘徊在0.2港元左右，市值仅为2亿港元，净利润和经营现金流持续为负。在当前葡萄酒行业产量同比增长26.7%、多数企业亏损严重的背景下，停牌是重大资本运作的决定还是艰难求存的终局情况如何？ “纸上繁荣” 由于成本压缩收缩，2025年上半年，怡园酒庄实现利润1877万元，同比大幅增长42.4%。这一增速不仅超过行业平均水平，在已披露业绩的葡萄酒上市公司中也名列前茅。然而，在这份光辉的收入数据之下，却存在着“增收不增利”甚至“增利不增亏”的矛盾。财报显示，同期归属于母公司净利润仍缺失274.5万元。今年虽然较去年同期亏损紧缩22.37%，但并没有摆脱“增收不增收”的困境；经营活动产生的现金流量净额也为负值。怡园酒业收入增长的主要动力来自于专业内部优化管道结构而不是市场扩张。财报显示，2025年上半年，高端葡萄酒销售占比从20.9%提升至31.9%，营收占比从52.0%跃升至66.9%。这意味着增长主要是通过销售更高溢价的产品来实现的。然而，2024年，该公司总销量从73.8万瓶大幅下降至43.8万瓶，降幅超过40%。因此，目前的销售增长只是深度衰退后的低位反弹，泛整体业务规模远未恢复。这种增长的本质是对衰退的内部结构调整，而不是真正的市场复苏。收入损失是由于毛利率“失速”和“后期残疾”。一方面，低价策略侵蚀了公司盈利的基础。其毛利率从2024年上半年的85.4%下降至2025年上半年的67.2%。另外，五年战略失误将在2024年聚焦财务问题。公开资料显示，2019年，公司斥资1500万港元收购福建德喜酒业，进军威士忌赛道。但该业务长期亏损，最终于2024年底以7128万港元出售给控股股东陈芳。 原因在于，本次交易导致公司确认资产减值损失约2570万元，是2024年净亏损4101.8万元大额的主要原因。主要葡萄酒业务的资源和发展机会。尽管2025年上半年部分指标因收缩而有所改善，但公司现金流紧张的局面尚未根本扭转。 2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-1056.6万元； 2024年末，其账面财务资金较年初大幅减少年中的一局。为了缓解压力，他采取了近乎严重的财务“崩溃”。财报显示，公司银行借款已基本清偿，非流动资产因出售酒厂而下降10.97%，资产拥有率同比下降25.77%。这些措施虽然短期内优化了流动性指标，但却是一种“断骨求生”的生存策略，削弱了长期发展的资产基础。亿源酒业也进行了全面的成本削减。财报显示，同期，公司销售成本同比下降16%，财务成本因偿还借款而大幅下降96%，行政成本也下降12%。这一系列“削减成本”措施，似乎是勉强控制亏损、增加利润的重要财务手段。这也意味着投资市场的资金，管理的优化和未来的发展被大大压缩。它的增长类似于基于金融实践的“纸张回收”。从各种对赌到渠道短板，怡园酒厂目前的困境着实铺陈了出来。据了解，怡园酒业近年来最受争议的战略举措是威士忌业务的“进入”和“退出”。 2019年，面对葡萄酒主营业务增长乏力，亿源酒业管理层将目光转向威士忌赛道，斥资1500万港元收购福建德溪酒业。初衷是打造一款“酒+烈酒”的两驱车。然而，威士忌行业的进入门槛很高，建厂、陈酿、打造品牌需要很长时间。当时，大量资本涌入，市场竞争迅速变成红海。这项备受期待的业务尚未起飞。 2024年上半年，销售额仅为11000元，占公司总收入的0.07%，微不足道。由于持续亏损、现金流受到侵蚀以及对前景的悲观判断，亿源酒业于2024年底以7128万港元将威士忌业务相关资产出售给控股股东陈芳，当年净利润巨亏4101.8万元。尽管剥离威士忌业务被管理层解释为“让公司专注于白酒业务”的孤注一掷，但也暴露了公司在战略规划、跨品类运营能力、判断市场趋势等方面的短板。剥离威士忌后，“回归核心业务”之路布满荆棘。国内市场正在经历结构性衰退。公开数据显示，行业规模以上企业销售收入从2016年峰值464亿元下滑至90.9亿元2023年狮子元。同时进口葡萄酒冲击加剧，2024年澳大利亚葡萄酒进口流量将达263倍；酒精、啤酒和低酒精饮料继续改变消费状况。在此背景下，怡园酒厂拟重点发力的主打葡萄酒业务，本身就在不断萎缩的“蛋糕”中挣扎。通道短板，安全屏障难以逾越。与张裕遍布全国的约5000家卖家网络相比，怡园酒业的渠道布局存在缺陷。 “市场长期依赖星级酒店等高端即饮渠道，在大型传统分销体系和超市渠道渗透不足。这导致产品市场萎缩，消费向家庭饮用、宴会和个性化转变，渠道结构不力，电商和即时零售布局落后和错失”出局新零售红利。品牌力的长期疲弱和战略的摇摆，使其增长根基不稳。虽然2025年上半年通过主打高端产品实现了结构性改善，但一元的高端能力与张裕、长城等拥有全国渠道和强大营销资源的龙头企业始终存在较大差距。在行业深度调整、消费日益理性的背景下，缺乏强有力的品牌背书一直是其主要短板。 2024年，公司高端产品销量下降，收入贡献减弱。产品结构有时呈现被动“下跌”趋势。 “品牌建设投入不足，历史债务等因素导致短期内难以建立市场认知度和消费者忠诚度，任何增长都变得脆弱，容易受到外部冲击。因此，目前仍是未知数。”工信部数据显示，2025年1月至6月，全国规模以上酒类企业产量仅4.4万千升，同比下降26.7%，创近年来最大降幅。消费端，传统政务宴会场景大幅下滑，威龙股份、莫高股份等上市公司的价格区间均出现负增长，行业分析师王德辉指出，传统销售模式的消费已经让行业受冷，龙头张裕（营收14.71亿元，净利润1.86亿元）凭借品牌、渠道和规模优势占领了行业大部分利润，显示出较强的防范风险能力。相比之下，中小型酒企业绩普遍腰斩。从资本市场来看，张裕A市值数百亿，而亿源酒业停牌前市值仅为2亿港元左右。资源和股权加速向龙头企业集中，进一步压缩了亿园等区域品牌的市场空间和融资渠道。