第四次冲刺市场，灵魂讲述什么新故事？

顶角一（DingjiaOone）原作者 |编辑：王璐 |维嘉魂再次上市。 2025年11月27日，Soulgate Inc.母公司已向香港联交所提交招股说明书，计划在主板上市。这是其第四次向资本市场发起进攻。回顾过去，它的上市之路充满了曲折。 2021年，其领头冲向纳斯达克，但于当年6月主动暂停IPO进程。随后转向港股，并于2022年6月和2023年3月两次提交招股说明书，但均因招股说明书无效而失败。这一次，它将带着更稳健的金融数据和更清晰的AI故事再次出现。从定位来看，《魂》近年来不乏新故事。 2016年刚成立时，主打“灵魂之魂”。 2021年升级为“年轻人社交元宇宙”，随后2年023，它紧随其后，转向“AI+沉浸式社交”。在最新的招股书中，卡鲁鲁瓦将AI视为自己的主要竞争对手之一，依靠自己开发的从数据判断灵魂情感价值的模型，这一改变开始结出硕果：2025年前8个月，灵魂调整后净收入达到2.86亿，同比增长73%；日均活跃用户达1100万，其中Z世代占比高达78.7%，成为国内领先的AI+沉浸式社交平台。值得注意的是，腾讯是其第一大股东，持股49.9%。招股书强调，腾讯不参与日常运营，但双方在多项业务上有合作。因此，腾讯的流量分发、支付生态等被外界视为灵魂背后的重要“基础设施”。翻阅四份招股书，我们可以看到Soul的成长轨迹：布局在调整，技术在迭代，商业化能力在提升。它所做的就是通过技术将年轻人的社交需求重新配置为“情感服务”。如果这一模式能够支撑其成为“情感经济”赛道的领头羊，牢牢确立自己“Z世代第一股”的地位，答案或许就隐藏在招股书的细节中。聚焦Z世代，魂魂的《进化史》于2016年推出。当时，创始人张路发现，市场上缺乏一款可以让人们像“树洞”一样毫无压力地表达情感的产品，而年轻人在传统社交平台上通常面临孤独感。难以解决的困难，常常因为真实身份的障碍而面临表达的压力，灵魂自创立之初就以“让世界上没有孤独的人”为口号，想要创造以兴趣为纽带、以情感连接为主体的年轻人专属社交空间。九年后，这个以“利益撮合”产品起家的小产品，如今已经成长为一家利润超过10亿元的公司。营业收入和净利润的变化是评价企业财务状况的主要指标。这不仅直接体现了商业模式的有效性，也体现了增长的质量和可持续性。性别 从四份招股书的数据来看，灵魂都呈现出一定程度的增长。我们先看收入。灵魂总收入从2020年的4.98亿增长到2024年的22.11亿，2025年前8个月收入达到16.83亿，比去年同期的14.28亿增长17.86%。我们来看看收入。 2023年，卡鲁鲁瓦调整后净利润首次转正。 2025年前8个月，调整后净利润2.86亿元，同比增长73%，实现持续盈利。收入的滞后在于三大主要收入来源的持续增长，增值服务、广告等收入实现同比增长。净利润的增长一方面在于收入总体规模的扩大，另一方面在于成本结构的优化。招股书显示，灵魂的毛利率长期稳定在80%左右，2025年前8个月将达到81.5%，看起来是一笔不错的生意。然而，高毛利率并不自动带来高利润。值得注意的是，灵魂也在收缩销售和营销成本，从2020年占总收入的124.8%下降到2025年前8个月的38.3%，成本结构更加健康。虽然营销上花的钱少了，但灵魂却维持了一个稳定、有粘性的用户生态。对于一款社交产品来说，这是最关键的根本依据。招股书显示，截至2025年8月31日，卡鲁鲁瓦累计注册用户数约3.89亿，近8个月日均活跃用户稳定在1100万，其中Z世代用户占比高达78.7%，位居国内AI+社交平台第一。高粘性是用户生态的又一亮点。招股书显示，灵魂用户日均使用时长约为50分钟，三个月平均月用户留存率为80%。这在同类产品中处于较高水平。这些数据表明，灵魂近年来已经完成了一次转变。 2016年至2021年，通过加大营销投入、快速运营产品功能，规模不断壮大。但近年来，其战略重点逐渐从“规模扩张”转向“运营价值”，提升核心用户价值ue和服务体验。从四份招股书覆盖的近六年财务数据来看，卡鲁鲁瓦通过营收规模的持续增长证明了“情感社交”赛道的市场潜力，而净利润的持续提升也意味着一条能够产生自我发展、可持续发展的业务路径已经逐步形成。灵魂如何赚钱？从招股书来看，灵魂的收入来源并不复杂，主要分为三部分：增值服务（最新版招股书改为情感价值服务）、广告和其他收入。其中，增值服务历年占比近90%，成为第一大收入来源。增值服务包括虚拟物品和会员服务。图片资源/pexels 具体来说，在虚拟物品方面，灵魂使用普通的虚拟礼物和低价的基础道具来减少支付门槛，让用户体验“花钱换情感”；更高端的稀有头像（虚拟角色角色）。会员体系方面，以“超级明星”为主，提供MGA身份徽章、专属礼品、嘉宾信息等各种特权和权利，标准收费为每月30元。在此体系下，Soul呈现出“低付费率、高ARPPU（每付费用户平均月收入）”的特点。换句话说，它并不追求让大量用户小额付费，而是依赖于核心用户的深度消费。招股书显示，2025年前8个月，Kaluluwa月均活跃用户为2800万，月均付费用户为180万，付费比例为6.5%。相比之下，专注婚恋垂直社交平台“一对”招股书显示，截至2025年6月30日，月活跃用户数达到480万，转化付费率为16.5%，高于灵魂。但同时，2020年至2025年前8个月，用户灵魂付费率和月均付费收入持续增长。其中，ARPPU从2020年的43.5元增长到2025年8月的104.4元，不到6年时间增长约140%。人工智能技术在这个模型中起到了放大器的作用。 Soul在招股说明书中强调，人工智能渗透到产品的关键方面。具体实现可以分为两个主要方向：一是自研灵魂，二是aibooster的功能，它就像一个“社交助手”，可以帮助用户产生有趣的回复和内容，降低接触成本，提高沟通质量。当人工智能降低、有吸引力、高效时，用户愿意为头像、身份象征和更多情感价值付费，从而增加变现空间。它进一步产生更多的交互数据，用于反哺后台模型的能力，使其更好地了解用户的心理，形成持续的业务闭环。正因为如此，即使支付用户比例不高，灵魂仍然构建了具有相对确定增长路径的商业模式。如果你想成为Z世代第一股，你仍然面临三个挑战。在“Z世代第一社交股”的光环下，Soul的故事显得亮眼：月活跃用户2800万，arppu过百元，毛利率超过80%。它利用人工智能来销售高品质产品的“情感价值”。但其背后仍面临三大障碍：营收结构、技术投入、市场竞争。最直接的挑战是高度依赖增值服务的灵魂收入结构。招股说明书显示，如果近五年或前八年到2025年，增值服务收入将占总收入的90%以上，而广告等业务收入占比将低于10%。这样的结构带来了很高的利润，但防范风险的能力较弱。当“虚拟集成”的热度下降时，也很难建立起盈利规模，更值得注意的是，AI不仅带来了增长红利，也带来了长期的成本压力。 Soul 押注于人工智能的未来，但扩大模型本身就是一笔沉重的开支。招股书显示，其技术及开发费用将从2020年的1.87亿元增至2024年的5.46亿元，仅今年前8个月就投入4.07亿元人民币，全年投资预计将超过去年。当收入增长无法维持技术投资时，盈利能力就会迅速受到侵蚀。为此，本次募集资金的主要用途之一IPO的主要目的是进一步加大研发投入。更隐藏的风险是，AI模型的优化高度依赖于高质量的数据用户交互。如何在商业化过程中平衡付费和内容，防止营销冲淡社区环境，是一个需要解决的难题。灵魂的主要竞争在于Z世代社区独特的生态。当商业化速度过快而破坏了用户体验时，很可能会导致核心用户的流失。同时，合规和监管风险是虚拟社交平台面临的常见行业挑战，soul也不例外。尤其是对于人工智能驱动的社交产品，人工智能生成内容的版权归属和价值取向，以及用户行为数据边界的收集和使用，是监管的重点。最后，还有来自市场的激烈压制。国内社交网络与陌生人为王早已是一片“红海”，灵魂竞争的压力不小。一方面，各大互联网平台不断推出兴趣社交、本地交友等类似功能。另一方面，陌陌、探探等成熟的同类产品凭借直播和会员模式，仍然拥有数千万的DAU和大量的付费用户。此外，一批“原生AI社交”创业团队也在快速涌现。他们还利用大模型提供虚拟恋人、陪伴AI聊天，甚至直接在硬件（耳机、玩偶）中嵌入服务，场景更加细分，玩法更加独特。灵魂的先发优势在于产品运营和数据积累，但技术门槛是不可估量的。当竞品通过更低的价格或者新颖的玩法吸引用户时，就能对高灵魂arppu产生影响。简而言之，虽然《魂》在用户粘性、社区环境、商业化能力等方面都形成了一定的壁垒，随着竞争的加剧，用户耕耘和获客成本增加的风险依然存在。即使本次IPO成功，也仅仅只是一个起点。未来仍需拓展多种收入来源，平衡技术和社区生态投入，构建可持续的合规体系，强化麦格昆尼克竞争优势，才能真正巩固其“Z世代第一股”的地位。 *标题图片来自 pexels。 特别声明：以上内容（如有则包括照片或视频）由自媒体平台“网易号”用户上传发布。本平台仅提供信息存储服务。 注：以上内容（包括照片和视频）由社交媒体平台“网易号”用户上传并发布。ly提供信息存储服务。